一、增收不增利：盈利质量存疑
中国联通2024年营业收入同比增长4.56%至3895.89亿元，但扣非净利润同比下降10.6%至66.99亿元，Q4单季扣非净利润更出现125.84%的断崖式下跌。归母净利润增长主要依赖43亿元的非经常性收益支撑，其中资产处置和政府补贴贡献近半利润，暴露核心业务盈利能力弱化的问题。
二、新业务增长压力显现
尽管5G用户突破2.64亿户，算网数智业务被定位为第二增长曲线，但面临三大瓶颈：
- 5G应用缺乏现象级场景，个人通信市场陷入”增长无增收”困境
- 云计算业务增速承压，联通云尚未形成规模化盈利
- 物联网领域与竞争对手差距持续扩大
三、行业竞争加剧侵蚀利润
电信行业呈现”量增价跌”趋势：
- 移动用户市场份额被中国移动持续压制
- 宽带业务面临中国电信的强势竞争
- 提速降费政策导致流量单价年均降幅超20%
四、资本开支与负债结构隐忧
2024年经营性现金流近千亿与资本开支700亿的剪刀差背后，存在两个潜在风险：
- 算网数智领域投资强度持续加大，但回报周期较长
- 租赁负债高达490亿元，占总负债比例超15%
中国联通在营收增长的表象下，面临核心盈利能力弱化、新业务变现困难、行业价格战加剧、资本开支压力四重风险。建议重点关注5G应用场景落地进度、云计算业务增速变化及资产负债率波动，这些指标将成为判断企业转型成效的关键观测点。
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